成都汽修技校1717(成都汽修学校排行榜)

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1、前言

近两年教育行业的资产证券化速度爆发式增长成都汽修技校1717，国内教育企业纷纷上市成都汽修技校1717，教育行业已成为颇具影响力的板块。然而主流的行业划分并无教育行业成都汽修技校1717，且由于政策原因导致教育企业上市分散在A股、港股和美股三地，加上教育行业细分赛道众多，对政策敏感度高且近年来政策发布频繁，造成研究的复杂度增加。

本文通过对教育行业龙头企业、总体趋势、各细分赛道的政策、规模、竞争格局进行全面的梳理，帮助投资者初步了解教育行业，为更深入的研究打下基础。

2、教育行业分类成都汽修技校1717：年龄+商业模式两维度划分

本文按照年龄和商业模式两个维度将A股、港股、美股、新三板及未上市的教育行业公司进行划分，基本囊括教育市场上所有子行业。

年龄：从低到高划分，0~6岁为学前教育（早教+幼儿园）阶段，7~18岁为K12教育阶段，18岁以上为高等教育及职业教育阶段。

商业模式：包括学历教育培训，素质教育培训，民办学校，在线教育。

 学历教育培训： K12阶段针对升学的教培市场，以及职业教育阶段的学历技术培训，例如中国东方教育（新东方厨师汽修等），北大青鸟，蓝翔技校等。 素质教育培训：学前阶段的早教市场、K12阶段的英语艺术等兴趣班以及职业教育阶段针对考公考师的教培市场。 民办学校：学前教育阶段的幼儿园、K12阶段的私立小学、初中、高中、民办大学、民办职校等。 在线教育：在线英语学习APP、课后辅导APP、职业教育培训APP等

本文根据这两个维度并结合市场普遍的分类方式，按照学生年龄顺序，将教育行业分成学前教育、K12课外培训、素质教育、民办学校、职业教育五类，并对这五大赛道进行梳理。由于在线教育囊括于这五大教育类型中进行介绍，因此本文不对在线教育单独分类进行研究。

3、行业总体趋势

3.1 政策风向：职业教育为政策鼓励方向，民办K9学历教育和幼儿园政策风险大

教育行业对政策敏感度高，2018年下半年以来政策频出。总体来看，民办 K9学历教育和幼儿园政策风险较大，职业教育为政策鼓励方向，K12培训教育政策导向是规范化。具体来看：

学前教育政策导向是扩大资源供给，增强学前教育普惠性，规定营利性幼儿园不得上市。

K12 培训教育政策导向是规范化，要求完善部门联合执法，不符合标准的要依法予以停业整顿，在线教育管理强化。

素质教育政策导向是 STEAM模式化。STEAM教育是集科学，技术，工程，艺术，数学多学科融合的综合教育。2015年 9月，教育部在《关于"十三五"期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见（征求意见稿）》中提出了"探索STEAM教育、创客及教育等新教育模式"。

民办学校政策导向是义务教育不能设置为营利性的。其中，新《民促法》未限制民办高等教育营利性，高等教育在收费和招生规模上有望更加市场化。同时送审稿暂未改变外延并购逻辑，各大民办高校并购举措仍在持续。

职业教育政策导向是支持"1+N"模式化。从 2019年开始，在职业院校、应用型本科高校启动"学历证书+若干职业技能等级证书"制度（"1+X证书制度"）试点工作。

3.2 市场空间：人口红利消逝，增长点来自渗透率和学费的提升

中国教育细分市场份额。根据非常学院《2019 中国教育行业研究报告》数据显示，2018 年，中国教育市场规模体量约为 2.68 万亿元，增速约为 12%。中国教育行业细分市场份额最大的三类依次为 K12教育（辅导+民办）、职业教育、学前教育，根据产业信息网 2017 年的数据，这三类教育机构市场份额分别为 30%、27%、17%，其中，K12 教育与职业教育占据了教育细分市场份额的半壁江山。

中国教育细分市场增速。K12 教育（辅导+民办）市场规模在近五年间增速一直保持快速增长，虽然 2016 年增速下滑严重，但增速仍在 20%左右。早教市场增速呈现缓慢下降态势，但仍在 15%以上。职业教育市场增速呈现提升态势，目前在 10%左右。

二胎生育政策放开，新生儿阶段性增加后回落，预计未来我国出生人口和出生率将保持低位。1988年以来我国出生人口持续下降，随着2013年单独二孩政策的开始，直至2016年全面开放二胎，我国的出生人口数有明显的上升。 2014年-2016年新生人口分别为1687万人、1655万人、1786万人，其中2016年为2000年后的峰值。2017年我国出生率开始回落，2017年-2018年新生人口分别为1723万人、1523万人，其中2018年新生人口为1962年以来最低值。出生人口下降的主要原因有两个：一是生育成本高导致大家不愿意生，包括女性劳动参与率高带来生育机会成本增大，双职工家庭的看护时间问题，教育成本高企等问题成都汽修技校1717；二是由于计划生育的严格执行，90年代后出生人数减少，将在未来很长一段时间导致适龄结婚和生育人数的下降。

教育行业规模的增长主要来自三个驱动因素，即人口、教育渗透率、学费。但由于出生率的下降，人口红利将逐步消逝，未来我国教育行业市场规模的增长主要来自教育渗透率和学费的提升。虽然人口红利逐步消逝，但产业变革、教育服务升级带来渗透率和学费的提升，预计未来行业仍能保持稳健增长。

3.3 竞争格局：行业分散+证券化加速，集中度加快提升

教育行业集中度低，细分领域来看：民办高校和 K12教育集中度最低，学前教育集中度相对高。学前教育中的十大品牌有半数来自国外，相比于国内的早教行业，国外的早教机构更加成熟，也更受到家长的青睐。K12教育由于各地教材、考试制度存在差异、各年龄段及科目之间辅导内容存在差异、辅导机构资产较重以及对辅导机构的评价标准难以统一，因此市场目前难以集中。民办高校呈现整合趋势，有望提高行业集中度。职业教育是产业升级的获益者，龙头公司如中公教育仍具有较大潜力，参股控股成为行业趋势。

产业快速发展+资本大量涌入+上市通道打开，资产证券化加速，集中度有提升趋势。2017 年-2018 年，国内教育机构扎堆在港股和美股上市，2019 年仍有数十家在港股排队上市中。2015-2017年是 A股教育机构上市的高峰期，除了东方时尚和全通教育以外，基本上都以并购重组为主完成教育公司的资产证券化。美国和 A股上市的中国教育公司以教育培训机构（K12课外辅导、职业培训等）为主，在香港上市的教育公司则以全日制学校为主（全日制的中小学、全日制的高校等）。大量上市后，并购整合也将加快速度，行业集中度有提升趋势。

4、学前教育：幼儿园上市路径被封死，早教龙头前景看好

4.1 政策引导学前教育普惠性，幼儿园上市路径被封死

自2004年《中华人民共和国民办教育促进法》实施以来，中国不断推出鼓励幼儿园发展相关政策。2017年尤为密集。其主旨为"社会力量办幼儿园，各级政府不得限制。幼儿园可以自己定价学费，具体收费标准由民办幼儿园自主确定"。

政策利好，幼教市场开始变得炙手可热，而资本也同样对此趋之若鹜。幼教产业成为资本市场的"盛宴"，幼儿教育成为"最昂贵的教育"。在利益的驱使下，幼儿园的赞助费、捐资助学费、空调费等层出不穷。为此，国家开始出台一系列政策进行整顿，遏制幼儿教育的逐利性，增强幼儿教育的普惠性，幼儿教育市场迎来重大变化。

2018年11月15日，国务院发布重磅政策：《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，提出发展普惠性幼儿园的明确目标。

该政策发布后，幼儿园的上市之路已经被彻底封死。虽然《意见》没有明确说明公办园是否能上市，但民办园不允许上市的情况下，判断公办园更加不允许上市。因此，对于幼儿园，无论公办还是民办，无论营利性还是非营利性，上市之路已经彻底被封死，IPO、借壳、收购行为均不允许。但是，上市公司可以融资去投资非盈利性幼儿园。

4.2 出生人口难有增长，消费升级+入园率提升为增长点

预计我国出生人口难有增长，但教育消费升级和入园率提升仍将推动学前教育发展。

"1+2+4"家庭结构，财富漏斗效应下教育消费升级。由于过去计划生育政策的执行，目前我国大部分家庭为1个孩子+2个父母+4个老人的家庭结构，家庭的资源集中于1个孩子身上，能负担更高的教育成本。

毛入园率逐年提升，距离85%的目标仍有提升空间。我国学前教育毛入学率逐年提升，2016年77.4%，2017年79.6%，2018年81.7%，每年以2个百分点以上的速度增加，但距离《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》 中"全国学前三年毛入园率达到85%"的目标仍有提升空间。

我国早幼教市场规模近6000亿元，预计未来增速下降，但仍能维持10%+。随着毛入园率增加，早幼教费用提升，家长教育重视程度增加，我国早幼教育市场规模快速增长。据弗若斯特沙利文数据，近五年间，我国早幼教育市场规模不断扩大，每年以15%+的速度增加。根据弗若斯特沙利文数据统计，2017年我国早幼教育市场规模为5437亿元人民币，增速15.29%。预计未来3年早幼教市场增速有所下降，但仍能维持10%以上的增长，2021年市场规模将达到9200亿元人民币。

4.3 普惠幼儿园比重提高，早教行业龙头前景看好

幼教领域，普惠性幼儿园增长迅速，但距离政策目标仍有差距。据《2018年全国教育事业发展基本情况年度发布》，2018年全国共有幼儿园26.67万所，比上年增长4.6%。其中，普惠性幼儿园18.29万所，比上年增长11.14%，普惠性幼儿园占全国幼儿园的比重为68.57%。在园幼儿4656.42万人，比上年增长1.22%。其中，普惠性幼儿园在园幼儿3402.23万人，比上年增长4.72%，普惠性幼儿园在园幼儿占全国在园幼儿的比重为73.07%，但距离《意见》中2020年达到80%的目标仍有差距。民办幼儿园16.58万所，比上年增长3.37%，占全国比例62.16%；在园幼儿2639.78万人，比上年增长2.62%，占全国比例56.69%。

早教领域，各大机构品牌百花齐放，行业龙头半数来自国外。据2019年1月《中国早教蓝皮书》，我国早教机构十大品牌分别是：金宝贝、美吉姆、积木宝贝、东方爱婴、悦宝园、红黄蓝、爱乐、纽约国际、亲亲袋鼠和新爱婴。相比于国内的早教行业，国外的早教机构更加成熟，也更受到家长的青睐，十大品牌中，有半数来自国外。

早教行业竞争格局分散，集中度不高。据前瞻网整理数据，截至 2019年 1月，我国目前有 11400余所学前教育机构，但行业格局比较分散，CR10的集中度为 30%。十大品牌之中，红黄蓝亲子园的数量最多，2018年达到 900余家，占前十品牌的27.11%；其次为新爱婴、美吉姆和悦宝园，门店数量分别为 500多家、400多家、400 多家，分别占比 15.06%、12.05%和 12.05%。

5、K12课外培训：整治政策频出，行业规范化利好行业龙头

5.1 课外培训必须持证上岗，在线教育管理规范化

校外培训机构整顿规范，加强在线教育管理。2018年11月26日，教育部、国家市场监管总局及应急管理部，三部门联合发布《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》，主要针对两个方面，一是从业证件执照，二是在线教育。对于校外培训机构，要求完善部门联合执法，不符合标准的要依法予以停业整顿，2018年底前不能存在无证无照还在开展培训的机构。对于在线教育，要求按照线下培训机构管理政策，同步规范线上教育培训机构，加强线上教育管理，相关内容需备案和公示。

5.2 K12课外培训基数大大，在线教育最具潜力

适龄人口基数大，受新生人口数量影响，未来在校生数量增加，4年后面临下降。据教育部数据统计，我国2018年K12阶段在校生人数为1.75亿人，其中小学在校生1.04亿人，初中在校生4668万人，高中在校生2375万人。近两年在全面开放二胎的政策下，新生人口数量从2013年的1640万人增至2017年的1723万人，2018年回落至1523万人，如果新生人口未来继续下降，预计2019-2023年K12学生数量会增加，随后会逐步下降。

K12教育参培率近6成，市场规模巨大超7000亿。据2017年11月30日华兴资本发布的教育行业报告，截止2017年11月，中国平均课外文化参培率达到57%，参培人数近9639万人，市场规模巨大。据艾瑞咨询报告，我国2017年K12教育市场规模约7224亿元，近五年增速都在20%以上。其中传统教育市场2975亿元，辅导机构市场3950亿元，在线教育市场299亿元。随着我国居民人均收入的逐步增加，预计2018年K12教育市场规模将突破8000亿元。

在线教育市场潜力大，待政策消化后迎来新一波增长。我国2017年K12教育在线教育市场规模为299亿元，相比于2016年的197亿元，增长率高达51.9%。政策对在线教育行业的管理更加规范，且鼓励在线教育发展，随着政策的逐步落实，不合资质的中小型在线教育平台会出清，利好行业内的龙头企业，如新东方在线和学而思网校及纯在线的掌门一对一、猿辅导及海风教育。

5.3 行业分散，政策影响下利好龙头企业

K12教育市场集中度较低，比较分散。由于各地教材、考试制度存在差异、各年龄段及科目之间辅导内容寻在差异、辅导机构资产较重以及对辅导机构的评价标准难以统一，因此教育市场难以集中。据弗若斯特沙利文2018年报告，截至2017年12月31日，中国K12辅导机构超过10万家，前五名为新东方、好未来、学大教育、精锐教育、卓越教育，市场份额合计4.7%，CR5不足5%。

K12教育机构梯队化差异明显，市场针对性不同。其中新东方和好未来的年营收超过100亿，但只占整个市场份额的2%。营收在5亿以下的辅导班占据了92%的市场。根据营业收入和业务分布可将市场划分为四个梯队：

第一梯队是全国龙头企业：新东方和好未来，营收突破百亿；第二梯队是区域龙头企业，面向多个省份，营收在5-30亿之间，主要包括学大教育、精锐教育、昂立教育、龙文教育、卓越教育、巨人教育等； 第三梯队是区域教育企业，只在少数省份布局或业务营收在5亿以下，主要包括龙门教育、四季教育、高思教育、立思辰（大语文）、大智教育、佳一教育等； 第四梯队是小型补课机构，数量众多，但大多存在资质不合格的问题，随着《通知》中"2018年底前不能存在无证无照还在开展培训的机构"的逐渐落实，预计小型机构逐渐退场。

6、素质教育：政策支持 STEAM教育模式，行业处于资本早期阶段

6.1 教改升级就业结构变化，政策支持素质教育发展

中央和地方政府出台一系列发展素质教育的政策。STEAM教育是集科学，技术，工程，艺术，数学多学科融合的综合教育。2015年9月，教育部在《关于"十三五"期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见（征求意见稿）》中提出了"探索STEAM教育、创客及教育等新教育模式"。2017年9月，教育部印发《中小学综合实践活动课程指导纲要》，提倡将编程活动融入实践课程。2018年1月，教育部公布高中新课标，编程和计算思维成必修内容，部分省市已将编程与升学挂钩。2019年1月，教育部在北京举行了《中小学人工智能教育》项目成果发布会：北京、广州、深圳、武汉、西安5个城市作为第一批试点落地城市，3-8年级的学生将全面试点学习人工智能与编程的课程。

6.2 主要用户为高中前少年儿童，渗透率提升空间大

素质教育主要用户为高中前少年儿童，2017年市场规模近千亿。根据睿艺发布的《2017中国家庭素质教育消费报告》显示，国内素质教育市场用户主要集中在幼儿园至小学阶段，2017年我国幼儿园、小学及初中在校人数约1.91亿人，2018年人数约1.96亿人，其中小学在校生是素质教育的主要用户。2017年参与调查的家庭在孩子素质教育上投入费用超过1万元/年以上的家庭合计占比60%。假设渗透率为6%，客单价平均值为8000元，并假设渗透率每年增长1%，客单价每年同步增长5%，可测算得2020年我国素质教育的潜在市场规模为1717亿元。

消费者结构变化带动教育观念更迭，素质教育渗透率提升空间大。一方面，新一批家长年龄逐渐向80、90后转移，观念更加开放。随着中产阶级的规模扩大，对教育的投入意愿也更强。另一方面，市场上出现了更多元化的教育产品，为家长的选择提供了可能。据睿艺联合家长帮发布的《2018中国家庭素质教育消费报告》显示，艺术教育和少儿英语教育依然是排在家长选报素质教育项目的最前列，可选占比分别为65%和48%，但选报意愿增长可能有限。而体育教育、生活素养教育和科创教育意向选报比例明显大于目前已选报项目比例，说明这3个赛道的需求在明显增长，且有效供给不足。随着教育观念的随时间的转变和素质教育市场供需的互相促进，作为素质教育一支的STEAM教育开始走向风口。

在线素质教育市场扩大，少儿英语接受程度最高。根据睿艺《2018中国家庭素质教育消费报告》数据，2018年家长对在线教育的接受度达到61%，相比去年接受度提高18%，在线化趋势已经势不可挡。另一方面，根据家长已选报或意向选报的在线项目调查数据来看，少儿英语在线化认可度最高达68%，说明少儿英语市场在线消费已经成熟。同时生活素养类（思维训练、阅读、传统文化）异军突起，获得多数家长的认可，这与年轻家长及年龄段用户的在线消费息息相关。而传统的美术、器乐等培训在线化认可度较低为15%，说明目前艺术类培训家长更倾向于报线下班，艺术培训机构的在线化之路才刚刚起步。

6.3 早期融资最强赛道，STEAM教育最热门

2018年中国素质教育行业融资数量及金额快速增长。据IT桔子数据统计，2018年全年素质教育融资案例数139起，融资金额数50亿元。2018年上半年素质教育迎来资本爆发期， 2018年下半年资本开始收紧，融资案例数逐月降低。除整个经济环境面临寒冬挑战，国家教育部等各部门出台的相关意见政策也呈监管收紧之势。2019年教育行业整体投融资事件都降温，但素质教育依然是最强赛道，2019年1-6月，素质教育投融资事件数量共50件。

资本主要聚焦于STEAM教育、艺术教育两大赛道，STEAM教育最热门。2018年STEAM教育赛道投融资事件和金额最高，分别占比58%和48%，其次为艺术教育，投融资事件和金额分别占比26%和38%，STEAM教育已经成为素质教育最热赛道。

天使轮A轮占多数，行业仍处于早期阶段。根据多鲸资本数据统计，2018年1-11月素质教育行业天使轮和A轮投融资案例合计占比81%。整个素质教育行业的爆发会明显延后于学科辅导培训市场，一方面家长在选报完强刚需的学科辅导班之后，才会选择安排素质教育培训时间。另一方面，传统线下素质教育培训以艺术和体育培训为主，对师资专业性和场地要求比较高，市场极度分散，异地扩张难度更大。

7、民办学校：民办高等教育受政策鼓励，收购扩展成趋势

7.1 民办义务教育阶段禁止营利性，民办高等教育不受营利性限制

新《民促法》实施背景。新《民促法》于2016年11月通过后，自2017年9月1日起开始实施。2018年4月20日教育部发布关于《民促法实施条例(修订草案)(征求意见稿)》，2018年8月10日，司法部发布《民促法实施条例(修订草案)(送审稿)》，对4月20日发布的《民促法实施条例(修订草案)(征求意见稿)》作出修订，由于这是一个送审稿，预计接下来还需要进行修订。

新《民促法》规定不得设立实施义务教育的营利性民办学校，未限制民办高等教育营利性。新《民促法》对民办学校实施分类管理，明确划分为营利性和非营利性两类，民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者盈利性民办学校。规定不得设立实施义务教育的营利性民办学校，但高等教育阶段不受限制。新《民促法》后时代，民办高等教育是政策风险最小的细分领域，也是政策着重鼓励的方向。但是新《民促法》实施至今，对于营利性、非营利性学校的具体登记方法，都没有一个确定的方案。

新《民促法》对于高等教育在收费和招生规模上有望更加市场化。在收费上，新《民促法》规定营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校自主决定，在收费上提供了更大的弹性。在招生规模上，之前高等教育主要由政府规定招生名额，新《民促法》配套颁布的《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》中提到鼓励民办高校完成专业教学调整，并针对社会声誉好、教学质量高、就业有保障的民办高等职业学校，允许其可在核定的办学规模内自主确定招生范围和年度招生计划。未来随着政策逐步落地，招生人数将有望获得更大自主权。

送审稿暂未改变民办高校外延并购逻辑，各大民办高校并购举措仍在持续。新《民促法》实施条例送审稿规定，实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。由于中小学义务教育阶段必须是非营利性的，因此直接禁止了对中小学阶段学校的并购行为，但该项规定对民办高中和高校影响相对小，预计民办高中和高校未来会偏向于申报为营利性的学校。新《民促法》限制独立学院依托公办高校品牌获得收益，鼓励独立学院剥离，未来资产证券化速度或加快，有望实现并购或独立上市。单体校上市将成为新特点，银杏教育为第一家单体校上市企业，目前已登陆港股，未来一些优质的独立学院或将实现单体上市，一些实力较弱的独立学院有望丰富高教板块的并购池。

7.2 民办教育覆盖齐全，民办高校渗透率最高

民办学校覆盖齐全，细分领域中民办高校渗透率最高。民办教育作为教育事业的重要组成部分，依靠社会力量补足目前财政投入不足的欠缺，为教育提供差异化、多样性。民办学校的学校和学生数量近年来保持个位数的增长，且民办学校和学生数量占比稳步提升。2018年，民办高校、高中、初中、小学学校数量分别为749、5,209、5,462 、6,179所，占比分别为28%、21%、10%、4%，在校学生数量分别为650、538、636、885万人，占比分别为23%、14%、14%、9%。在细分领域中，民办高校渗透率最高，民办高中其次，民办小学渗透率最低。

民办高校经过快速增长期后，增速放缓。民办高教市场自2007-2008出现翻倍式增长后，在之后的10年间维持一个稳定状态。从2007年的276所到2018年的749所，11年内共增加473所，其中2007-2008年增加343座，增长率高达115%，主要原因是2008年04月教育颁布《独立学院设置与管理办法》将考入独立学院2008级学生的招生与学历证颁发均与"母体高校"分离，导致在2008年分离出的独立学院数达322所，导致2008年民办高校数量出现翻倍增长。此后2008-2018年民办高校数量增速放缓。

民办高校渗透率逐年提升，渗透率接近三成。2006年民办高校占比仅为14.8%，经过多年的发展，我国民办高等教育的办学指标和教学质量得到了良好的发展，部分民办高校已经具有规范的办学体系和相当的办学规模，已经成为高校招生构成中的重要组成部分。另外，国家财政性教育经费向学前教育倾斜，高等教育更倚重民间资本投入。2018年，我国民办高等院校749所，占比28%，连续三年在全国高校中占比接近1/3，高等教育中民办学校的力量不容小觑。

民办高校在校人数和行业总规模稳步上升。自2007年到2018年，中国民办高等教育学生在读总人数从163万人增至650万人，在校人数逐年稳步上升。根据教育部的数据，2017年，全国高等教育毛入学率为45.7%，而本科的毛入学率更低，只有 20-25%，按照教育部部署，到2020年高等教育毛入学率达到50%，民办高等教育的招生人数还有一定的市场空间。

7.3 高门槛低集中度，并购扩张趋势明显

民办高校高门槛低集中度，整合大有可为。新设立民办高等教育机构需要取得一系列批文、执照及许可，并符合特定要求规范，尤其本科高校，手续繁琐耗时且不确定性较大，行业进入壁垒较高，未来将进入存量博弈时代。根据弗若斯特沙利文报告，以 2016 年中国民办高等教育在校人数 634 万人计算，2016 年中国前五大民办高等教育集团市场份额共 3.8%，规模最大的教育集团市场份额为1.2%，行业集中度低，存在较大的整合空间。目前，中国共有 700 多所民办高等教育机构，包括民办大学、民办普通专科学校、独立学院等，以及上千所民办职业学校，这些学校大多为独立拥有及经营，所有权高度分散，为龙头高教集团提供了庞大的并购机遇。

目前港股上市的高等教育龙头企业主要是以下6家：中教控股 0839.HK、新高教集团2001.HK、民生教育 1569.HK、中国新华教育 2779.HK、希望教育 1765.HK、中国春来1969.HK。2019年民办高教板块热度不减，银杏教育（1851HK）、中国科培（1890.HK）相继登陆港股。

外延式并购扩张是民办高等教育集团的集体选择，都有披露正在并购进行中的学校与计划。根据各集团2018年中报数据，多数集团学生人数存在30%以上增速，扩张计划明晰。

8、职业教育：政策重点支持行业，产业升级市场前景广阔

8.1 多部委发文支持，1+N模式逐渐推广

在其他教育板块受到严格监管的情况下，职业教育仍处于国家教育最支持的教育细分板块。国家政策是影响教育板块的重要因素，职业教育在促进就业和改革教育结构上有重要意义，有利于为经济社会发展培养大批高素质劳动者和技术技能人才。2019年1月24日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，具体提出，到2022年，职业院校教学条件基本达标，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业（群）。建成覆盖大部分行业领域、具有国际先进水平的中国职业教育标准体系。推动建设300个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。从2019年开始，在职业院校、应用型本科高校启动"学历证书+若干职业技能等级证书"制度试点工作。

8.2 产业升级促使市场扩大，非学历职业教育增长潜力大

职业教育是指对受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必需的职业知识、技能和职业道德的教育，主要包括职业学校教育和职业培训。职业学校教育是学历性的教育，分为初等、中等和高等职业学校教育；职业培训是非学历性的教育，是为培养和提高劳动者从事各种职业所需要的知识和技能而进行的教育和训练，目前市场上存在的职业培训类别主要包括公务员考试培训、事业单位招录培训、教师招录考试培训、金融会计培训、IT专业培训等。

预计我国人口老龄化程度加重劳动力短缺，市场需求与劳动力供给存在结构性矛盾。消费升级推动产业转型升级，高质量的劳动力需求提升。根据人力资源和社会保障部数据统计，职位空缺与求职者的比例从 2013 年的1.09增至2017年的1.16，表明人才供需不匹配呈现明显的上升趋势。我国人口老龄化趋势下，适龄劳动人口占比降低，我国劳动力市场存在着较大的劳动力缺口。根据弗若斯特沙利文的报告，劳动年龄人口总数预计在2022年将进一步减至9.93亿人，这将导致劳动力市场供应减少。但在政策利好发酵下，职业教育行业将进入黄金发展期，市场规模有望持续扩大。根据前瞻网统计，我国2017年职业教育市场规模为7681亿元，预计2020年市场规模8536亿元。

职业学历教育中，高职教育缓慢增加，中职教育呈较快下降趋势。由于教学效果不及预期等因素，我国高等职业教育学校数和在校生数量略有增加，中职学校数和在校生数下降速度较快。

需求旺盛，高等职业学历教育就业率稳步上升。在毕业生就业率方面，2010-2017年，中职毕业生就业率保持稳定，均在96%以上；高职毕业生就业率同样显著上升，从2010年的88.1%提高至2017年的92.1%，半年后就业率更是超过90%。

非学历职业教育未来增长潜力大。根据弗若斯特沙利文统计数据，2017年我国教育市场规模为2.24万亿元人民币，细分赛道中职业教育市场规模位列第二，约6000亿元。职业教育中，非学历职业教育前景更为明朗，主要包括公务员考试培训、事业单位招录培训、IT专业培训、金融会计培训、教师招录考试培训、其他职业招录培训、职业资格考试培训，7个子行业。2017年这7类子行业的收入分别为987亿元、99亿元、10.8亿元、25.6亿元、12.1亿元、15.7亿元、3.4亿元、21.2亿元，总计987亿元。自2013年以来年复合增长率高达16%，预计至2022年，非学历职业教育总收入将达到1930亿元，年增长率为14.3%。

8.3 公考领域形成双寡头，其他领域集中度低

A股的公司多以参股或者控股公司的方式涉入职业教育领域。过去二十年，职业培训企业次第崛起，涉足教育范围日渐扩大，商业模式逐渐优化，多家职业教育机构纷纷在A股、新三板、港股和美股上市。上市A股和美股的职业教育公司多涉及非学历职业教育培训，其中A股的公司多以参股或者控股公司的方式涉入职业教育领域，美股中纯正非学历的教育培训公司较多；港股的职业教育公司多为学历职业教育，以中专、大专院校的形式提供职业教育服务。

中公教育与华图教育为两大龙头，业务范围类似。截至2017年，按照收入统计，职业教育市场前五大参与者占教育市场总额的9.8%。其中，中公教育以4.1%的份额位居第一，2019年借壳亚夏汽车上市，现为A股目前最大的教育公司。根据弗若斯特沙利文的数据，人才招录考试培训2017年市场总量达364亿元（教师招录157亿、公务员考试99亿、事业单位招录考试108亿元）；其中市场前两大巨头中公和华图教育市场占有率合计为17.19%，其中中公教育为11.04%、华图教育为6.15%。在具体的细分板块中，中公和华图教育按收入计算占公务员考试培训市场总额的33.32%（中公教育为20.9%、华图教育为12.42%），占事业类考试培训市场总额的8.18%（中公教育为5.37%、华图教育为2.81%），占教师类考试培训市场总额的7.14%（中公教育为4.33%、华图教育为2.81%）。

中公教育近年来逐步与华图教育拉开差距。2013-2015年，中公教育的净利润为华图教育的50%左右，2016年基本持平，2017年中公教育净利润远超华图教育。2019年中公教育成功借壳上市，扩大融资，市场竞争力有望进一步提升，相较而言，华图教育上市之路波折颇多，2019年港股上市未能成功，目前积极寻求A股上市。

9、投资建议

教育行业有数万亿级的市场规模，虽然人口红利逐步消逝，但产业变革、教育服务升级带来渗透率和学费的提升，预计未来行业仍能保持稳健增长。在细分赛道中，我们最看好职业教育，其次为K12课外培训。教育行业是典型的大行业+小公司，集中度非常低，随着近两年产业快速发展+资本大量涌入+上市通道打开，资产证券化加速，集中度有望加快提升，建议关注龙头企业。

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（报告来源：万联证券）

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