四川城市职业学院技师学院(辽宁工程职业学院和铁岭技师学院)

华西证券（002926）12月7日发布对中汇集团的研报，摘要如下：

事件概述：收购四川城市职业学院及四川城市技师学院

中汇集团间接全资附属公司广州智蘅教育及广州华港与南宁卓文教育、深圳洪涛教育及目标集团订立收购协议：广州智蘅教育将以人民币7.5亿元收购四川新概念教育51%股权，广州华港将以人民币1元收购成都育德后勤51%股权，收购PE为19/20年18/13倍。四川新概念教育为四川城市职业学院及四川城市技师学院的举办者，本次股权转让同时转让对应学校的举办者权益。分析判断:扩大全国学校网络，推进多元化四川新概念教育2019/20H1收入分别2.83/1.35亿元、净利分别7973/5930万元（净利率28%/44%），旗下四川学校打造新一代信息技术、智能制造、智慧城市、现代服务业和大健康5大专业群54个专业。（1）四川城市职业学院创办于1999年、目前提供本科及大专学历教育、毕业生就业率连续9年98%以上，2021年预计毕业生人数3130人。根据洪涛股份（002325）此前收购公告，我们估计四川城市职业学院在校生在1.5-1.6万人，学费1.4万元左右；（2）四川城市技师学院系2017年7月经四川省政府批准在四川城市职业学院的基础上增挂四川城市技师学院、目前提供技工教育及短期职业技能培训，当前在校生人数4000多人。我们分析，此次收购意义在于：（1）作为公司上市以来首单并购落地，有望提振市场信心、提高估值中枢；（2）有望贡献并表业绩，特别是两所学校目前在校生人数、学费、净利率均有改善空间；（3）有助于公司在大湾区之外的布局。投资建议：我们假设：（1）预计华商学院每年增长3000人左右，学费每两年提升10%；（2）预计华商职业学院每年增长2000人左右；（3）转设落地后节省品牌管理费，带动毛利率提升；（4）收购目标院校第二学期开始并表。上调集团FY2021/22/23营收从10.1/12.2/14.2亿元到11.5/15.4/17.9亿元，净利从4.1/5.2/6.7亿元至4.4/5.8/7.3亿元，对应PE分别为17/13/10X；维持“买入”评级，相应上调目标价从12.1至13.5港元（对应FY2022PE20X）。风险提示招生不及预期的风险；政策风险；系统性风险。风险提示疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。